一、政策：预期向上，平价及配额制政策加速出台政策预期向上，纠偏“531”。11月初民企座谈会及能源局中期评估会定调政策宽松，行业预期反转。目前补贴总量、规模、度电补贴仍在商讨博弈阶段，我们认为“531”已经是政策底部，后续政策都是纠偏和修复，预期向上。我们预计，政策制定的思路是合理的新增补贴规模下，平衡规模和补贴强度。并且通过扩大竞价项目的比例，进一步减少新增补贴压力并保住装机规模。我们假设，补贴强度降低0.1-0.15元，则18年40-50GW指标规模需50-90亿新增补贴，显著低于17-18年的补贴规模，增量补贴压力下降。且需强调的是，当前行业核心矛盾在于规模限制而非补贴下降。以现行系统成本测算，即使下调0.1-0.15元/kWh的补贴，中东部为主的主力地区仍有10%-13%的项目IRR，投资吸引力不减。 表、补贴下调0.1-0.15元/kWh后，光伏项目仍具备投资吸引力
同时，政策思路强调有补贴和平价项目并行，平价政策终稿有望进一步细化。尤其是对平价的界定，以及平价并网的条件（如，设定新能源发电侧平价时的标杆电价，且维持20年不变），利好行业加速脱离补贴，提升平价市场预期。配额制终稿也有望于近期落地，成为新能源电力消纳及渗透率提升的重要支撑。预计2019-2020年期间，配额制将保障新能源消纳，托底风电光伏装机。并将在平价后，继续推进新能源发电渗透率的提升。 二、装机：19年中国装机45GW以上，平价项目有望超预期19年新增装机45-50GW。我们预计19年规模在45-50GW，其中需要补贴的项目分别为领跑者8GW（技术领跑1.5GW+奖励1.5GW+应用领跑5GW）、地面电站10GW左右、分布式15GW、特高压及不限制指标地区2-3GW、扶贫5GW、平价项目10GW。平价项目有望超预期。今年三季度，我国部分光照条件好且电价较高的地区实现了发电侧的平价。未来，随着技术进步、新增低成本产能扩张，高效引领成本进一步下降，平价地区逐步扩容。我们预计，考虑平价政策终稿落地及审批备案时间，19年2-3季度开始会逐步有发电侧平价项目出现，提振行业平价预期。 三、平价：国内光伏渗透率提升，行业步入稳定成长期平价后中国有望实现年均新增100-150GW，渗透率较低成长空间大。我们通过构建能源平衡表，测算平价后我国光伏年均新增装机空间可达150GW以上。且由于2017年光伏发电量占比仅为2%，渗透率较低，即使每年新增150GW，发电量占比每年仅增加2%。在不搭配储能的情况下，距电网消纳新能源能力的阈值有较大成长的空间。龙头铸就竞争壁垒，理性扩产+稳定盈利，行业估值中枢提升。新能源行业发配前期，由于补贴倒逼成本加速下降，行业变革周期较快。龙头历经几轮周期后，积累先进及成熟的技术经验。“531”政策加速落后产能出清，龙头集中度提升，并且超额的盈利能力带动研发和技术进步，强化扩产能力，提升行业壁垒。光伏平价后，产业进入成长期，扩产由龙头主导且趋于理性，行业竞争格局及盈利能力更加稳定，行业估值中枢提升。目前，产业链各环节赛道清晰，龙头已经脱颖而出，未来也将受益于平价后市场。全球装机增长，制造业需求增速更高。2018年全球光伏制造业需求被2017年透支，导致2018年制造业出货量低于装机需求，2019年恢复正常出货且有替代需求出现。（1）国内，1-2月份并网11GW，对2018年制造业出货无贡献。（2）美国，2017年201政策落地后，为规避税率影响，美国囤货5GW，透支2018年制造业需求。（3）欧洲，2018年欧洲双反取消，欧洲采购组件价格下降50-70%，刺激新增需求。同时，由于MIP保护，欧洲50-70%的组件由东南亚及中国台湾落后产能供应，2019年中国大陆产能将对其进行替代。预计19年制造业出货增速在30%以上。 表、19年国内外需求边际改善
四、投资建议我们重申光伏机会，看好光伏短期回暖和长期平价后能源替代，首推：隆基股份、通威股份、阳光电源、林洋能源等光伏龙头标的。
风险提示：光伏装机不及预期；贸易摩擦加剧；限电改善不及预期等
本文来自有道云笔记，本文观点不代表光动百科|PVMeng.com立场，转载请联系原作者，原文链接https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=3dcd9e3f969920824520057d6264b3d4&type=note&from=groupmessage&isappinstalled=0#/ 。
