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研究报告：东方证券-电力设备及新能源行业：解码分散式风电，小项目有大乾坤-180323

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核心观点
近年来我国风电装机重心向中东南部的低风速地区转移，随着风机技术的进步，分散式风电的项目收益率已能满足投资商的预期回报。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而截至目前分散式项目占我国存量风电装机容量的比例不足1%，其面临的问题主要是前期核准成本太高，且不确定性风险较大，导致开发商对收益率心存疑虑。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）参照分布式光伏的发展轨迹，一旦政策松绑降低分散式风电的前期成本，该市场有望实现突破步入快速增长期。
从开发空间上看，低风速风机技术提升之后，中长期内风资源已经不是发展分散式的主要限制因素，短期内国家层面的框架性政策以及各省的开发规划是判断分散式风电前景的核心变量，中期内电网接入条件决定其开发空间，据估算，按35kV电压等级接入和按照110kV电压等级接入，分散式风电的可开发空间相差4倍。
分散式风电不仅仅是风电装机规模的一个补充，而且是集中度和价值量更高的细分市场。分散式风电的投资主体更加多元，从传统的大型电力集团扩展至没有开发运营经验的中小投资者，并且项目的开发和运维与传统集中式项目有较大区别，从而要求整机厂商升级为具备融资、高品质设备供应、EPC及后期运维等全面综合能力的方案提供商，预计分散式风电市场将呈现“高壁垒、高附加值、高集中度”的特点，在历史竞争中处于优势地位的设备商将获取更大份额和回报。
投资建议与投资标的
随着全国性分散式风电政策的落地，预计分散式风电将进入快速发展期，并带动风电行业装机量快速持续增长，预计2018-2020年国内风电装机容量分别达到25/32/40GW，其中分散式风电项目的装机容量分别达到1/5/8GW。
分散式风电市场具备“高壁垒、高附加值、高集中度”的特点，建议关注综合实力突出的整机龙头及其供应链企业，以及细分子行业的龙头企业。整机环节建议关注金风科技(002202，买入)，塔架环节建议关注天顺风能(002531，买入)，金风产业链上的叶片供应商中材科技(002080，未评级)以及铸件供应商日月股份(603218，未评级)也建议关注。
风险提示
分散式风电政策支持力度不及预期
其他省份分散式风电规划规模不及预期

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