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研究报告：中信证券-电力设备及新能源行业专题报告：动力电池回收，报废高峰将至，市场爆发在即-180314

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投资要点
行业空间预测：2020年回收量接近40  Gwh，2022年市场规模突破百亿元。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益新能源车行业确定性高增长，国内动力电池出货自2014年起进入爆发期，2014/2015/2016年分别为5.9/17.0/30.5GWh，2017年实现出货39.2  GWh，预计未来三年CAGR仍有望保持30%以上。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一般而言，当电池容量衰减到初始容量的60%-80%，便达到设计的有效使用寿命，需进行替换。乘用车电池的有效寿命一般为4-6  年，而电动商用车由于日行驶里程长、充电频次多，电池有效寿命仅约3  年。我们预测2020年动力电池回收量将接近40  Gwh，预计2022年动力电池回收量将接近70Gwh（以含金属价值量计，市场规模有望突破百亿元）。
动力电池回收必要性日益凸显，体现在环保要求、经济效益、资源稀缺、政策规范四方面。动力电池回收的必要性体现在三方面：1.环保角度，废旧锂离子电池含有的重金属化合物、LiPF6、苯类等难以降解，可能造成严重污染。2.经济效益角度，下游需求的持续高速增长导致钴供需格局转为短缺，钴价将高位运行并具备进一步上行空间。另外参考家电回收的补贴模式，动力电池回收未来也有可能引入基金补贴，一旦落实对行业是重大利好。3.资源角度，我国钴镍储量仅占全球1%、3.6%，全球的钴矿上游资源主要被嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源等跨国矿企控制，仅极少数国内企业收购刚果优质钴矿，钴资源成为动力电池及上游正极材料厂家的”必争之地”。4.政策规范：《拆解规范》《余能检测》《规格尺寸》《编码规则》，四大规范出台建立国家标准体系，有助行业集中化、规范化发展。
商业模式：先梯次利用后再生利用，以电池材料厂为核心构建包括整车厂、电池厂在内的合作生态。为提高资源利用率，废旧动力电池的利用应遵循先梯级利用后再生利用的原则。目前我国废旧电池梯级利用主要为示范工程形式，典型的三个项目围绕储能领域。我们认为，回收渠道是电池回收行业的核心竞争要素之一，而整车厂掌握与消费者联系密切的4S店，在建立回收渠道网络方面具备天然优势。2016年12月，工信部发布《电池回收管理暂行办法》（征求意见稿），提出落实生产者责任延伸制度，亦从政策层面明确了整车厂在回收渠道上的主导地位。我们看好具备回收技术和先发布局优势的大型正极材料厂商，通过建立与整车厂、电池厂的合作网络，整车厂负责构建回收渠道，正极材料厂商负责拆解、提取金属后再造电池材料，然后供应给电池厂，形成多方合作的循环生态。
风险因素：新能源汽车推广不达预期；相关政策出台不及预期。
投资策略。预计到2020年回收市场将进入大规模放量阶段，回收量将超过20Gwh，2022年动力电池回收量将达到53Gwh（以含金属价值量计，市场规模将突破百亿元）。随着回收需求的爆发，政策的规范以及行业龙头的不断布局，动力电池回收的市场即将打开，看好具备先发布局优势以及回收渠道优势的电池材料厂商，通过与整车厂、电池厂合作，打造电池材料再生利用的循环产业链。首次给予动力电池回收行业”强大于市”评级，重点推荐利用废旧电池循环再造电池材料、打造闭环生态链的格林美，维持2017-2019年EPS预测0.18/0.25/0.33  元，维持”买入”评级；重点推荐布局汽车拆解、通过参与专项并购基金入股金泰阁钴业（回收规模位居国内前三）的天奇股份，预测2017-2019年EPS  分别为0.23、0.54、0.67元，对应PE  为68x、29x、24x，首次覆盖给予”买入”评级。关注邦普循环（未上市）、芳源环保、金源新材。

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