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研究报告：招商证券-新能源行业光伏系列报告之（十二）：美国“201”法案执行税率好于预期-180123

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美国总统于1  月22  日确认通过201  条款，将对光伏电池片组件额外征收30%关税，每年递减5%，即2018-2021  年税率分别为30%、25%、20%、15%，且每年将有2.5GW  电池片拥有豁免权。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“201”法案整体好于预期，综合考虑税率等因素，18  年导致美国装机成本上升约6.3%-10%，影响较小。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断，Q1  将是美国需求最低点，后续装机有望回归正常水平，全年需求可能仅小幅下滑。
“201”法案好于预期。1  月22  日，特朗普总统确认通过201  法案，将对光伏电池片组件在既有反倾销与反补贴税率基础上增加201  关税，税率30%，未来4  年每年递减5%，且每年有2.5GW  的进口电池片或组件拥有豁免权。201调查初次被提出时，关税高达100%，且有至少78  美分/W  的限价，就实际情况来看，本次法案最高税率仅为30%，远好于市场预期。
考虑抵扣税盾的影响，对美国装机成本提高不足10%。2017  年美国光伏项目系统成本约2  美元/W，居民电站初装成本高于2  美元/W，大规模地面电站成本最低可到1.2-1.3  美元/W，组件平均占比约30%（居民及工商业项目占比仅20%左右）。此外美国有30%初装税收抵扣，综合考虑，此次关税导致的装机成本提高约6.3%-10%，影响较小。
美国市场需求韧性较强。美国光伏市场一直以来都是高性能产品主导，盈利能力较强的项目通过成本下降即可基本消化关税影响；部分盈利能力较差的项目可能会重新安排PPA  协商或就此搁置，造成一定影响。前期高关税担忧下，市场一度预期美国装机量可能萎缩50%以上，目前关税远好于预期，且囤积库存已有一定消化，全年美国需求可能仅小幅下滑，仍有超预期可能。
投资建议：制造业龙头并未受到直接冲击，前期抢装及项目滞后，导致当前价格承压，但全年盈利依旧有较高确定性，强烈推荐：通威股份，隆基股份。分布式标的：林洋能源、正泰电器、阳光电源。
风险提示：美国市场需求低预期，贸易战争激烈程度超预期，海外新兴市场发展低于预期。

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