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研究报告：东吴证券-电力设备与新能源行业点评：17年装机电量同比增30%，三元增157%，铁锂格局已定，三元大有所为！-180123

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投资要点
根据节能网数据，12  月节能网电动车产量19.52  万辆，同比增长74%，环比增长35%；乘用车产量9.7  万辆，同比增长156%，环比增长13%；客车产量4  万辆，同比持平，环比增长90%；专用车产量5.8  万辆，同比增长69%，环比增加56%，抢装效果明显。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，纯电动乘用车8.2  万辆，同比增长140%，环比增加13%；插电式乘用车1.54  万辆，同比增长312%，环比增加9%。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）纯电动客车3.6  万辆，同比微增4%，环比增加100%；插电式客车3776  辆，同比下滑23%，环比增长30%。2017  年电动车累计生产81  万辆，同比增长56%；乘用车55.2  万辆，同比增长71%；客车累计生产10.5  万辆，同比下滑22%，其中宇通（2  万辆，12  月当月0.79  万辆），比亚迪（0.87  万辆），中通（0.7  万辆）；专用车累计生产15.4  万辆，同比增长153%，其中东风（2.6  万辆），湖北新楚风（1.4  万辆），陕西通家（1.2  万辆），成都大运（0.79  万辆），南京金龙（0.66万辆）。
装机电量方面，我们根据节能网数据统计，12月为11.78gwh，同比增长44%，环比增长69%，动力电池加速去库存。2017年装机电量为36.3gwh，累计同比增长30%。磷酸铁锂12月装机电量为6.49gwh，环比增加10%，同比增长77%，占比55%，份额提升；2017年磷酸铁锂累计装机电量18gwh，同比下滑11%，占比为50%。三元12月装机电量4.61gwh，环比增长58%，同比增长181%，占比39.2%；三元2017年累计装机电量为16.2gwh，同比增长157%，占比45%；锰酸锂12月装机电量为0.46gwh，2017年全年为1.47gwh。
从电池厂商看，宁德时代依然独占鳌头，12月装机电量为3.08gwh，占比26.1%，其中磷酸铁锂2gwh，三元1.08gwh，2017年累计装机电量10.5gwh，同比增长70%，累计占比29%。其次为比亚迪，12月装机电量为1.76gwh，占比14.9%，2017年累计装机电量5.65gwh，同比下滑22%，其中磷酸铁锂为4.79gwh，三元为0.85gwh。沃特玛（2017年累计装机电量2.4gwh，同比下滑3%，占比为7%），国轩（2017年累计装机电量2.03gwh，同比增10%，占比为6%，其中三元为0.26gwh，磷酸铁锂为1.75gwh），比克（2017年累计装机电量1.73gwh，同比增长147%，占比为5%），力神（2017年累计装机电量1.1gwh，同比下滑13%，占比为3%，其中磷酸铁锂为0.47gwh，三元为0.61gwh），孚能（2017年累计装机电量1.14gwh，同比增长231%，占比为3%），亿纬（0.77gwh，同比增长337%，占比2%，其中三元为0.56gwh，磷酸铁锂为0.21gwh，12月单月装机电量达到0.44gwh，主要受益于南京金龙、河北御捷等车企采购）。
同时值得注意的是，磷酸铁锂市场份额已高度集中，而三元动力电池集中有较大的提升空间。2017年磷酸铁锂动力电池主要集中于宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩高科和中航锂电，这五大厂商占据85%的市场份额，市场高度集中。而三元市场的爆发较磷酸铁锂滞后，直到2017年规模才与磷酸铁锂基本持平，且大量消费类电池厂商转型布局动力类三元，因此三元市场较分散，前五大厂商为宁德时代，比克电池，孚能科技，比亚迪和江苏智航共占据57.7%的市场份额。我们判断2018年三元动力电池依然高速增长，而主流厂商扩产也集中于三元，同时或将采取低价策略拓展市场，因此我们判断2018年三元集中度将大幅提升。
从车型来看，12月乘用车装机电量为2.6gwh，占比22%；专用车装机电量3.45gwh，占比29.3%；客车5.72gwh，占比48.6%。2017年，乘用车累计装机电量13.7gwh，同比增长51%，占比38%；专用车8.4gwh，同比增长169%，占比23%；客车14.2gwh，同比下滑8%，占比39%。从电池结构看，三元在乘用车及专用车中占比不断提升，大势所趋。2017年乘用车中三元占比76%（2016年为54%），专用车三元占比达到69%（2016年为43%）。
11-12月抢装效果明显，有效库存基本消化完毕，2018年1季度同比增速较高，行业需求好于预期。2017年全年装机电量36.3gwh，考虑换电2-3gwh，全年动力电池实际需求约38-39gwh，而我们判断全年动力电池产量预计40gwh，有效库存基本消化。不同于2017年补贴政策标准大幅调整，目前2018年政策虽未落地，但预期较充分。根据我们了解，1月份锂电产业链开工率同比明显高增长，环比12月基本相当（创新、天赐、新宙邦、亿纬、当升等1月份订单开工率基本与12月相当）。预计近期政策落地后，若4个月缓冲期确定，预计将带来春季抢装，而二三季度逐步进入旺季。
2018年补贴调整政策愈发明朗，预计近期将落地，乘用车补贴可能将略好于预期，且预计有4个月的缓冲阶段。我们预计2018年补贴政策整体方向为：1）补贴向乘用车倾斜，且向高端乘用车倾斜，低端的续航里程小于150km的将不再补贴；2）商用车提前大幅降补，单位电量补贴及单车最高补贴均下降40%；3）电池能量密度提升；4）非个人购买的运行里程门槛降低，租赁车辆降低到1.5万公里，通勤客车降低到1万公里。
投资建议：近期政策将陆续落地，电池有效库存基本消化完成，一季度行业景气度或超预期，动力电池向高镍发展，或将带各环节产品结构优化。长期看，技术进步+成本下降，将催生真实需求爆发。电动车板块进入配置区间，重点建议布局！标的方面，重点推荐华友钴业（三元替代+明年上半年新增供给有限，价格有支撑），天赐材料（六氟价格稳定+成本优势，绑定龙头放量）、宏发股份（继电器全球龙头，新能源和汽车电子高速增长）、天齐锂业（优质龙头客户+后续资源及加工产能扩产）、星源材质（海外客户拓展超预期+湿法放量），同时推荐杉杉股份、新宙邦、创新股份。
风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

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