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研究报告：东吴证券-电力设备与新能源行业点评：11月电动车抢装，电池加速去库存-180105

管理员 Admin • • 新能源信息, 新能源汽车, 行业分析(分析、数据、价格) • 阅读 2537

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投资要点
根据中汽协数据，11  月我国新能源汽车产销分别完成12.2  万辆和11.9  万辆，同比分别增长70.1%和83%，环比分别增长32.8%和30.5%，表明年底抢装效应明显，销量逐月提升，趋势向好不变，符合市场预期。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，乘用车产销量分别完成8.4  万辆和8.3  万辆，同比增长70.9%和81.2%，环比增长23.6%和22.4%。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商用车产销量分别完成3.8  万和3.6  万，同比增长68.5%和87.3%，环比增长58.7%和54.3%。2017  年1-11  月，新能源汽车累计生产63.9  万辆，销售60.9  万辆，比上年同期分别增长49.7%和51.4%，其中乘用车累计生产49.6  万辆，同比增长63.4%，销售47.6  万辆，同比增长64.4%。商用车累计生产14.4  万辆，同比增长16%，销售13.3  万辆，同比增长17.9%。
根据乘联会数据，11  月新能源乘用车销量为8.07  万辆，同比增长87%，环比增长24%，1-11  月新能源乘用车累计销量为45.8  万辆，同比增长61%。11  月纯电动乘用车销量为6.62  万辆，同比增长71%，环比增长26%，2018  年降补+油耗积分抢装效果较明显，依旧由A00  级车主导，11  月纯电动中的A00  级电动车销售4.69  万台，仍是最大的市场，环比增长37%，同比增长119%，本月环比新增1.26  万辆。A  级电动车11  月销量为1.19  万辆，环比增长4%，同比下滑20%，受北京市场指标耗尽影响整体增速有限。插电式乘用车销量为1.46  万辆，环比增长16%，同比增长222%，同比高增长，主要由于去年网约车政策不确定，因此销量基数低。从车企角度，11  月环比销量新增1.58  万辆，
主要来自北汽EC180  新增0.4  万辆，江淮iev  新增0.5  万辆，众泰云100新增0.3  万辆，奇瑞eQ  新增0.1  万辆，江铃E200  新增0.2  万辆，北斗星0.1  万辆。
根据节能网数据，11  月节能网电动车产量14.45  万辆，同比增长74%，环比增长95%；乘用车产量8.63  万辆，同比增长111%，环比增长64%；客车产量2.1  万辆，同比下降23%，环比增加152%；专用车产量3.72  万辆，同比增长147%，环比增加180%，整体上乘用车和专用车抢装效果明显。其中，纯电动乘用车7.22  万辆，同比增长98%，环比增加67%；插电式乘用车1.41万辆，同比增长218%，环比增加51%。纯电动客车1.81  万辆，同比下滑24%，环比增加176%；插电式客车2901  辆，同比下滑18%，环比增长64%。1-11月电动车累计生产61.48  万辆，同比增长51%；乘用车45.44  万辆，同比增长60%；客车累计生产6.5  万辆，同比下滑32%；专用车累计生产9.55  万辆，同比增长264%。由于预期2018  年降补幅度较明显，我们预计12  月抢装力度持续，全年电动车产量有望超过75  万辆。
装车电量方面，根据节能网数据统计，11  月为6.97gwh，同比增长22%，环比增长138%，动力电池加速去库存。1-11  月装机电量为24.5gwh，累计同比增长24%。磷酸铁锂11  月装机电量为3.67gwh，环比增加191%，同比持平，占比52.6%，份额提升；1-11  月累计装机电量11.5gwh，同比下滑20%。三元11  月装机电量2.92gwh，环比增长105%，同比增长141%，占比41.9%，1-11  月累计装机电量为11.6gwh，同比增长149%；锰酸锂11  月装机电量为0.3gwh，占比4.35%。
从电池厂商看，宁德时代依然独占鳌头，11  月装机电量为2.05gwh，占比29.5%，其中磷酸铁锂1.13gwh，三元0.93gwh，1-11  月累计装机电量7.42gwh，同比增长56%，累计占比30%。其次为比亚迪，11  月装机电量为1.04gwh，占比14.9%，1-11  月累计装机电量3.89gwh，同比下滑23%。沃特玛（11  月装机电量0.68gwh，占比9.8%），国轩（0.39gwh，占比5.6%），比克（0.33gwh，占比4.8%），力神（0.25gwh，占比3.5%），江苏智航（0.18gwh，占比2.6%），亿纬（0.14gwh，占比2%，配套物流车起量明显）。
从车型来看，11  月乘用车装机电量为2.04gwh，占比29.2%；专用车装机电量1.99gwh，占比28.6%；客车2.94gwh，占比42.2%。1-11  月，乘用车累计装机电量11.1gwh，占比45%；专用车4.9gwh，占比20%；客车8.4gwh，占比35%。从电池结构看，三元在乘用车及专用车中占比不断提升，大势所趋。11  月乘用车中三元装机电量为1.62gwh，占比79%，专用车中三元装机电量为1.3gwh，占比达到65%。
投资建议：11  月新能源车抢装，符合预期电池加速去库存时点电动车板块进入配置区间，重点建议布局！且从长周期（3-5  年）看我们坚信电动车渗透率的提升，这个趋势的必然性我们认为是环保的需求+智能驾驶的需求共同决定的，这个趋势确立的拐点来自两方面，一个是电池的成本下降，另一个是真实的消费需求的爆发（从15-17  推动行业的是补贴需求和公用领域的需求），18-20  年是全球电动车企A  级车型陆续落地的阶段，有望带动电动车真实需求爆发。
1）2017  年底新能源汽车抢装明显，一方面由于2018  年补贴退坡，另一方面由于乘用车2016-2017  年油耗积分纳入考核，销量继续走强，以A00级冲量最为明显。1-11  月新能源车销量已达60.9  万辆，11  月单月销量11.9  万辆，预计全年销量有望达到75  万辆。
2）动力电池加速去库存，11  月动力电池装机电量为7gwh，前11  月累计装机电量24.5gwh，预计全年装机电量近33gwh，考虑换电2-3gwh，全年动力电池实际需求约35-36gwh；而从产量看，前三季度动力电池产量31gwh，四季度部分电池厂减产停产，我们判断全年动力电池产量预计近40gwh，行业库存基本消化完成。
3）预计2018  年补贴政策年底落地，一季度车企调整，3  月有望上量，动力电池企业开工率提升，行业需求回暖。我们预计2018  年新能源车补贴政策调整方向：（1）政策向乘用车倾斜，商用车降补成趋势，补贴门槛提高，包括提高能量密度、续航里程等指标；（2）三万公里门槛有望进行调整。整车方面我们预测2018  年新能源车销量95  万辆左右，增速在35-40%，对应动力电池需求44gwh  左右，其中乘用车70  万辆，且结构或将优化，政策鼓励A  级车，且新车型推出，预计将在限购城市外培育新市场（如出租、政府用车、运营等），同时A00  级车占比将降低，但单车带电量预计将提升（预计平均提升5kwh）；客车预计10  万辆，整体稳定，主要由公交公司采购；专用车预计销量为15  万辆，主要在全生命周期中的经济优势及路权优势。从节奏上看，我们预计2018  年一季度车企和电池企业以产品调整为主，2  月底-3  月电池企业开工率回升，行业需求回暖。
4）分版块看，上游近期钴价格继续走强，主要受嘉能可定价方式变更影响，反映钴供给紧缺，而2018  年上半年新增钴矿供给有限，价格有支撑，拥有自有钴资源企业受益，推荐华友钴业，建议关注寒锐钴业；碳酸锂淡季价格平稳微降，预计2018  年上半年价格依然坚挺，后续需观察新增产能释放进度，推荐天齐锂业，建议关注赣锋锂业。中游环节，动力电池2018  年继续降价（预计降幅10-15%），以分担补贴退坡，且集中度提升，同时产品升级，622  三元占比将提升；三元正极价格有支撑，厂商盈利水平可保持，但由于2017  年上半年正极材料厂商库存收益明显，2018  年这部分收益增速或有限，从技术路线看NCA/811  将加速发展，预计在2019年将成规模，推荐杉杉股份。电解液价格见底，六氟价格跌至13-14  万/吨，厂商毛利率不足20%，电解液价格已跌至当前4.5-5  万/吨，我们判断2018  年价格较稳定或小幅降价，因此盈利水平2018  年可维持，竞争力将集中于成本控制和配方及添加剂，预计龙头企业将受益于行业需求的增长及市占率的提升，推荐天赐材料，新宙邦。湿法隔膜产能释放，降价通道已开启（预计部分产品降价20-30%），以轻薄化为趋势，干法隔膜预计继续降价（预计20%左右），但龙头一方面提升国内市占率，一方面通过高端产品拓展海外市场，保持利润增长，推荐星源材质，创新股份。
风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

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