研究报告内容摘要】
报告导读
广东 2017 年售电市场落下帷幕，从年初规则的调整，到后续月度竞价价差的大幅波动，全年售电成交量突破千亿度大关，但也折射出问题：多数售电商的业务模式还停留在依靠报价策略获取更多电量的阶段，市场竞争加剧。我们认为，电改的大方向在于还原电力的商品属性，促进全产业链升级，长期来看优质发电企业、售电商与用户均有望受益。
投资要点
纲领性文件下发，售电市场规则有望持续完善
2017 年初?电力中长期交易基本规则（暂行）?下发，为在全国范围内开展电力交易提供指引性标准。基于此，广东 2017 年售电市场规则有所调整，主要在于：市场参与数量不断增加，采用统一出清价格结算，并对售电公司进行偏差电量考核。我们推理，规则变动的考量主要有：1）推动电改向前，持续做大售电市场；2）构建多种电源竞价平台，为更经济、更优质、更环保电源提供更大发展机会；3）力图客观反映电力市场供需，还原电力的“商品属性”。展望未来，我们认为竞价规则有望在总体目标指导下不断完善。
规模持续放大，价差有所收窄，谁将受益电改推动？
2017 年广东售电市场年度长协电量为 837.05 亿度，月度集中竞价交易电量为 319.58 亿度，总计突破千亿度大关，验证我们年初判断。从成交价差来看，年度长协成交价差为-0.0645 元/度，月度成交价差为-0.069 元/度，较 2016 年-0.0731 元/度的月度平均成交价差有所收窄。同时结合各月度成交情况来看，价差变动确实有效反映了当时的供需状况与成本变动情况。
售电公司与用户分成比例约为 2:8，售电公司竞争有所加剧。长期来看，我们认为具有优质发电资产的电力运营商有望在公平有效的竞争机制下脱颖而出，获取更多发电份额，而国内电源装机结构将向更具经济性、更具环境友好性的方向发展；售电公司依靠报价策略获取更多电量的商业模式或不可持续，而能够有效把握用户需求、提供增量服务的售电商有望长期受益。
投资建议
目前设立与参股售电商的上市公司较多。短期来看，具有发电背景的公司在竞价策略上有一定优势；长期来看，配套服务和客户资源对售电业务的支持较为重要。建议关注：智光电气、深圳能源、粤电力 A。
风险提示
电改推进或不达预期；政策落实或不达预期；广东售电模式或将调整；多数售电商的业务模式单一，市场竞争加剧。
